最近两三年，纸浆模塑市场很火。三好同学在文章中，陆续说过多家以纸浆模塑为主打或大力布局纸浆模塑业务的企业。
比如，纸浆模塑产能已经开始放量的大佬裕同，2021年来自纸浆模塑产品的营收达到6.91亿元。
大胜达位于海南海口的“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”，正在紧锣密鼓地推进建设中。
此外，合兴包装也表示要着力开拓纸塑包装产能，初步规划了泰国工厂及上海闵行工厂纸浆模塑生产线的量产。
还有圈内老板不太熟悉的企业。比如，同样在新三板挂牌，且同样以纸浆模塑餐饮具为主打的侨旺纸模、金晟环保。
2021年，侨旺纸模实现营收1.10亿元，归属于挂牌公司股东的净利润87.06万元；金晟环保实现营收5.64亿元，归属于挂牌公司股东的净利润4212.81万元。
再比如，原本以塑料餐饮具为主打的上市公司家联科技。在以1.65亿元拿下纸浆模塑企业家得宝75%的股权后，它又计划投资约10亿元在广西来宾建设“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”。
国庆长假期间，三好同学发现：裕同科技、家联科技、金晟环保、侨旺纸模等企业的名字，同时出现在一家企业预披露的上市招股书中。
这家企业就是：浙江众鑫环保科技集团股份有限公司。
众鑫环保是谁？
众鑫环保位于浙江省金华市，成立于2016年1月，迄今还不到7年。
历史虽然不长，众鑫环保的资本意识却很清晰。2021年1月，它与中信证券签订上市保荐协议；同年底，完成股份制改造；今年9月30日，预披露上市招股书。
裕同科技、家联科技、金晟环保、侨旺纸模等企业的名字，之所以会出现在众鑫环保的招股书中，是因为它们的部分产品与众鑫环保相似度很高，存在一定的竞争关系。
招股书显示，众鑫环保主要从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售，“目前已成为全球领先、国内规模最大的可降解纸浆模塑餐饮具的制造商”。
说得直白一些，众鑫环保就是利用蔗渣浆、竹浆等通过模塑成型，生产纸浆模塑餐饮具。同时，也包括一些工业包装类产品。
众鑫环保将其产品主要分为三类：
第一类是堂食聚餐系列餐饮具，主要包括盘类、碗类、托盘类、杯类、刀叉勺类。
第二类是外卖打包系列餐饮具，主要包括打包盒类和面向电商外卖快递包装的锁盒类。
第三类是精品工业包装系列产品，主要包括医疗保健类、食品类、电子产品类、宠物用品类、文化类和家具装修类等。
不过，从营收结构来看，餐饮具毫无疑问是众鑫环保最为有力的拳头产品。
2021年，来自餐饮具的营收为8.86亿元，在其主营业务收入中的占比达到99.50%。今年前三个月，来自餐饮具的营收为2.58亿元，在其主营业务收入中的占比为99.57%。
精品工业包装系列产品看似覆盖的行业众多，但在其营收结构中只能被归为其他环保包装，自2019年以来在主营业务收入中的占比从未超过0.50%。
众鑫环保以纸浆模塑餐饮具为主的产品定位，与侨旺纸模、金晟环保以及裕同纸浆模塑业务的部分产品，大胜达、家联科技正在布局的纸浆模塑产品高度类似。
而且，它还与侨旺纸模、金晟环保等专注于纸浆模塑餐饮具的企业一样，以外销为主，大部分营收来自海外市场。
2019年-2022年前三个月，众鑫环保来自外销的收入分别为5.23亿元、5.37亿元、8.13亿元、2.37亿元，在主营业务收入中的占比分别为95.19%、94.06%、91.27%、91.29%。
其中，北美洲又是重中之重。在此期间贡献的营收分别为4.23亿元、4.17亿元、5.61亿元、1.71亿元，在主营业务收入中的占比分别为77.01%、73.00%、62.98%、66.07%。
迄今为止，内销在众鑫环保主营业务收入中的占比尚未超过10%。
与以外销为主的营收结构相适应，众鑫环保前五大客户是清一色的海外企业。
其中，美国大型餐饮具供应商AmerCareRoyal是众鑫环保最重要的大客户。2019-2022年前三个月分别为其贡献营收1.55亿元、1.23亿元、2.08亿元、4527.59万元，分别占其总营收的27.81%、21.26%、22.85%、17.11%。
有意思的是，AmerCareRoyal也是家联科技塑料餐饮具产品的大客户之一。
以2021年为例，出现在众鑫环保前五大客户名单中的还有：收购了餐饮包装企业江苏海惠沃特的芬兰跨国公司Huhtamaki Oyj（普乐集团），2021年为其贡献营收7514.43万元，占其总营收的8.26%。
美国餐饮具供应商Sabert，2021年为其贡献营收6955.05万元，占其总营收的7.64%。
全球知名可降解产品贸易公司Eco-products，2021年为其贡献营收5983.77万元，占其总营收的6.57%。
Eco-products还是金晟环保的第一大客户，2021年为其贡献营收1.90亿元，占其总营收的33.77%。
美国餐饮具企业World Centric，2021年为其贡献营收4763.80万元，占其总营收的5.23%。
众鑫环保的硬实力
众鑫环保在招股书中，自称为：全球领先、国内规模最大的可降解纸浆模塑餐饮具的制造商。
敢在“全球领先”后面，再加个“国内规模最大”，这还是需要勇气的。
可为对比的是，家联科技说了自己是“全球塑料餐饮具制造行业的领先企业”，却没有说国内规模最大。
众鑫环保的全球领先、国内规模最大，有什么依据？招股书引用的第三方数据显示，它在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占有率约为12%；在全国纸浆模塑餐饮具产量中的占比约为18%。
市场占有率这么高的众鑫环保，硬实力到底怎么样？
先来看资产。截至2022年3月末，众鑫环保的资产总计为10.30亿元，相对于2019年末的4.28亿元增长了140.53%。
同期，其股东权益（相当于“净资产”）由2019年末的2.73亿元增至2022年3月末的6.93亿元，增长了153.61%。
股东权益比营收增速略高，因此其资产负债率有所降低，从2019年末的36.17%降至2022年3月末的32.70%。
作为一家资本意识清晰的企业，众鑫环保自2016年成立后进行了多次增资，这是其资产规模快速膨胀的重要原因。
众鑫环保资产的情况（单位：万元）
再来看营收和盈利。过去三年，在疫情之下，众鑫环保的营收保持增长：2019年为5.56亿元，2020年同比小涨3.97%，达到5.78亿元；2021年同比大涨57.38%，达到9.10亿元。
同期，众鑫环保的净利润则有所起伏：2019年为1.27亿元，2020年同比增长8.86%，达到1.38亿元；2021年同比减少14.01%，降至1.19亿元。
今年前三个月，众鑫环保实现营收2.65亿元，净利润5017.98万元。
招股书显示，金华市众生纤维制品有限公司、广西华宝纤维制品有限公司两家子公司是众鑫环保创利的主力。
2021年，两家公司的净利润分别为2870.37万元、9768.30万元；今年前三个月，分别为1901.76万元、3424.80万元。
其中，广西华宝享有西部大开发优惠税率，自2019年至今执行的所得税率为9%。
最后来看利润率。从营收和盈利就能看出来，众鑫环保的净利润率一度相当惊人：2019年、2020年分别高达22.77%、23.84%，这样的净利润率对多数印刷包装企业来说都是难以想象、无法企及的。
2021年，众鑫环保的净利润率降至13.03%，在印刷包装企业中也算是较高水平；今年前三个月，又升至18.96%。
什么样的毛利率才能撑起这样的净利润率？
招股书显示，2019年、2020年，众鑫环保的毛利率分别为39.75%、39.62%；2021年降至33.23%，今年前三个月再降至32.14%。
众鑫环保利润率的情况
一度近40%的毛利率虽然不低，但能撑起23%左右的净利润率还是不容易的。
三好同学扒了一下，2019年、2020年，众鑫环保非经常性损益较多，扣非后归属于母公司股东的净利润分别为5390.89万元、7024.68万元；扣非后净利润率为9.69%、12.14%；2021年、今年前三个月，扣非后归母净利润则有不同程度的增加，分别为1.46亿元、5041.45万元，净利润率为16.04%、19.05%，比扣非前更为可观。
如此看来，众鑫环保的净利润率还真就是不低。
做纸浆模塑，这四个地方很重要
扒过这么多做纸浆模塑产品的企业，三好同学发现有四个地方很重要：
一是浙江很重要。有多家投资布局或以纸浆模塑为主打的企业都来自浙江，比如：众鑫环保来自浙江金华，家联科技来自浙江宁波，金晟环保和被家联科技收购的家得宝均来自浙江台州，大胜达来自浙江杭州。
二是广西很重要。有多家企业来自广西或在广西建有工厂，比如：侨旺纸模来自广西南宁；众鑫环保在广西来宾建有广西华宝纤维制品有限公司、广西来宾众鑫寰宇生物科技有限公司、来宾众鑫环保科技有限公司，在广西崇左建有崇左众鑫环保科技有限公司，在广西贵港建有广西甘浙君环保科技有限公司；裕同在广西来宾建有广西裕同包装材料有限公司；金晟环保在广西来宾建有广西洁丰生物科技有限公司，家得宝在广西来宾建有广西家得宝日用品有限公司，家联科技拟投资建设的“年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”也位于广西来宾。
三是海南很重要。裕同科技计划投资额4亿元左右的“裕同科技环保及高端包装产业基地项目”，大胜达计划投资额5.59亿元的“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”，均位于海南海口。
四是北美和欧洲很重要。看得到营收来源和主要客户的几家企业，不管是做纸浆模塑餐饮具的众鑫环保、侨旺纸模、金晟环保，还是目前仍以塑料餐饮具为主打的家联科技，主要都以出口为主。其中，北美、欧洲市场在营收中又占了大头。而且，有的企业还拥有共同的海外大客户。
浙江为什么重要？在三好同学看来，主要是因为浙江拥有一批善于开拓海外市场，并率先切入纸浆模塑餐饮具生产的企业。
广西为什么重要？主要是因为盛产甘蔗的广西，拥有生产纸浆模塑产品的丰富原材料资源——甘蔗渣。
海南为什么重要？主要是因为海南禁塑力度大，将可降解材料制品行业作为重要产业予以推动。
北美和欧洲为什么重要？当然是因为，当地餐饮具消耗量大，是国内纸浆模塑产品的主要买家。
三好同学有一个看法，不一定对：最近两三年，纸浆模塑行业虽然很火，但从已有企业的商业模式看，主要还是利用国内工厂与产能，满足欧美市场的消费需求。至于，纸浆模塑产品，尤其是餐饮具类，在国内虽然呼声很高，应用普及的速度却似乎没有预想快。
老外为什么要不远千万里，到中国来买盘子、碗、杯子、打包盒等餐饮具产品？
说到底，还是因为中国产品物美价廉，比在当地生产成本低。
三好同学扒了一下，近年来众鑫环保餐饮具产品的售价基本上保持1.60万元/吨上下。其中，2019年最高，为1.65万元/吨；2021年最低，为1.57万元/吨；2020年和今年前三个月，均为1.59万元/吨。
这样的价格怎么样？从毛利率来看，还是相当不错的。毕竟，一度逼近40%的毛利率在印刷包装圈并不多见。
三好同学还扒了一下，近年来家联科技塑料餐饮具产品的售价保持在1.6万元/吨以上，比众鑫环保纸浆模塑餐饮具产品的售价略高，但毛利率则要低一些。
要么说，家联科技要不惜巨资布局纸浆模塑类产品呢。既环保可降解，受社会认可和欢迎，又有高出一筹的毛利率，为什么不去做呢？
只不过，随着越来越多企业的进入和大项目的投产，纸浆模塑市场的竞争格局将发生什么样的变化？不妨拭目以待。
来源：印刷企业家 作者：王三好
